트럼프의 대통령 임기가 이제 100일이 지났습니다. 아직 초기 단계이지만 이 이정표는 새로운 대통령의 어조와 접근 방식에 대한 성찰의 지점으로 간주됩니다. 이는 트럼프와 팀이 빠르게 움직이고 일을 깨뜨리려는 의지를 고려할 때 아마도 그렇지 않은 것보다 더 유용할 것입니다. 분위기는 확실히 불길하게 느껴집니다. 일부 사람들은 트럼프의 임기가 미국 기업의 황금 시대로 기억될 것이라고 믿었을 수도 있지만(저도 포함하여 Pershing Square를 올해의 펀드 중 하나로 선택했다는 점을 고려하면) 지금까지의 현실은 완전히 다릅니다.

트럼프는 '해방의 날'이라고 불리는 전면적인 슬롯 게임 체제를 신속하게 시행하여 거의 100년 만에 미국 평균 슬롯 게임 중 가장 높은 슬롯 게임를 부과했으며 세계 경제에 충격을 가했습니다.

그러나 트럼프는 슬롯 게임가 발효되기 전에 전 세계에 90일의 유예 기간을 주어 미국과의 새로운 무역 거래를 시도하고 타결했습니다. 중국을 제외하고는 중국에 대해 놀라운 145%까지 슬롯 게임를 인상했습니다. 트럼프 행정부가 스스로 정한 57개국과의 협상 시한이 68일밖에 남지 않았다는 점을 고려하면 이는 불가능한 일처럼 보이며 뭔가를 주어야 할 것입니다. 트럼프 대통령은 슬롯 게임에 대한 강경한 입장에서 아직 물러나지 않았지만, 예를 들어 스마트폰과 컴퓨터와 같은 특정 전자제품을 면제하는 등 중국에 대한 슬롯 게임를 축소할 가능성을 이미 시사한 등 현실을 직시해야 한다는 징후가 있었습니다.

궁극적으로 그는 싸움 없이 자신의 핵심 정책 중 하나를 포기하고 싶지 않을 것이며 그의 마지막 대통령직이 예측 불가능하다는 점을 고려하면 6월 9일이 오면 세계 무역이 다시 한 번 뒤집힐 가능성이 높습니다.

침착함을 유지하고 소형주 품질 매수를 계속하세요.

슬롯 게임로 인한 둔화가 불가피한 것으로 판명되면 투자자들은 어디로 피난처를 찾을 수 있습니까? 역사를 되돌아보면 그림 1에서 볼 수 있듯이 경기 침체 기간 동안 특정 주식 투자 스타일이 전체 시장보다 더 나은 성과를 냈다는 것을 알 수 있습니다.

그림 1에 표시된 데이터는 OECD의 경기 침체 분류를 사용하여 1980년 이후 해당 지역의 경기 침체 기간 동안 더 넓은 시장 지수와 비교하여 각 MSCI 스타일 지수의 평균 성과를 현지 통화 기준으로 보여줍니다.

5개 지역 모두에 뚜렷한 추세가 있으며, 역사적으로 고품질 또는 소규모 기업이 다른 슬롯 게임 스타일보다 뛰어난 성과를 거두었습니다. 또한 우리는 일본에서만 실적이 저조한 또 다른 주목할 만한 우수한 성과로서 성장 요인을 강조하며, 두 스타일 모두 더 넓은 시장보다 더 높은 평가를 받는 경향이 있고 결과적으로 단일 슬롯 게임 전략으로 함께 묶이는 경우가 많기 때문에 종종 품질과 밀접하게 연관되어 있습니다.

우수한 배당금 지급자가 확실히 존재하지만, 높은 배당수익률은 일반적으로 가치 슬롯 게임 스타일과 관련되어 있으며, 이는 가치 요소의 저조한 성과를 고려할 때 많은 고배당 전략에 대한 슬롯 게임 사례를 복잡하게 만듭니다.

모멘텀은 또한 이 기간 동안 상당한 성과를 거두었습니다. 그러나 다른 성과가 뛰어난 것으로 알려진 스타일을 구매하면 자연스럽게 모멘텀 요인에 부수적으로 노출될 수 있으므로 이는 자기 실현적 예언일 수 있습니다.

그렇다면 왜 수축 중에 품질 및 성장 인자가 더 나은 성능을 발휘할 수 있습니까? 한 가지 답은 통화정책 완화에 있습니다. 경제 위축은 종종 디플레이션을 초래하며, 활동 약화와 결합되면 일반적으로 중앙은행이 보다 완화적인 입장을 취하게 됩니다. 이는 더 높은 가치 평가와 더 긴 성장 활주로를 통해 금리에 더 민감하게 만드는 성장 및 품질 기업에 중요한 촉매제가 됩니다.

또 다른 설명은 불경기 동안 슬롯 게임자 행동이 변화하는 것일 수 있습니다. 불확실한 경제 상황에서 품질과 성장 요인은 안전한 피난처로 인식될 수 있습니다. 부족한 성장에 대한 더 큰 확실성을 제공하거나, 고품질 관리팀과 우수한 대차대조표를 갖춘 강력한 기업이 어려운 시기를 헤쳐나가는 데 가장 적합하다는 확신을 제공합니다.

소형주 요인은 좀 더 수수께끼입니다. 기존 통념에 따르면 소형주는 국내 경제에 대한 민감도가 높기 때문에 경기 침체 기간 동안 실적이 저조해야 합니다. 한 가지 설명은 대기업일수록 더 면밀히 조사되고 시장이 경기 침체기에 더 빠르게 이들 기업의 평가를 낮출 수 있다는 것입니다. 중소기업은 대형주보다 금리에 더 민감할 수도 있습니다. 영국과 유럽 소형주가 광범위한 지수보다 성장 요인에 더 큰 노출을 보이는 반면, 이러한 민감도는 오히려 더 큰 레버리지를 반영할 수 있습니다. 뿐만 아니라 thrm은 변동 금리 부채에 더 많이 노출되어 있으며, 이는 낮은 금리가 수익에 직접 영향을 미친다는 것을 의미합니다.

승자는 누구일까요?

우리가 선택한 5개 부문 중에서 영국, 유럽 및 일본 내에서 기회를 탐색합니다. 트럼프의 정책이 이미 미국 분기별 GDP의 0.3% 감소를 초래한 단기 위축의 촉매제가 될 수 있다는 점을 감안할 때, 우리는 슬롯 게임자들이 미국 너머를 보고 있을 수 있다고 믿습니다(더 나아가 미국에 대한 대규모 노출을 고려하여 글로벌 주식 전략). 우리가 선택한 지역의 낮은 밸류에이션은 하락 여지가 적거나 슬롯 게임자들이 정치적 상황이 안정될 때까지 미국 시장을 피하고 있기 때문에 해당 지역을 더욱 매력적으로 만들 수 있습니다.

경기 침체기에 추구하는 스타일 특성에 잘 맞는 여러 신탁이 있으며 일반적으로 품질, 소형주 및 성장 요인의 조합을 제공합니다.

영국

영국 내에서는 BlackRock Throgmorton(THRG), Montanaro UK Smaller Companies(MTU) 및 abrdn UK Smaller Companies Growth Trust(AUSC)라는 세 가지 요소를 모두 결합한 세 가지 신탁이 두드러집니다. 세 가지 모두 스스로를 '질적 성장' 의무로 묘사하며, 소형주와 성장에 대한 스타일 노출은 대체로 유사하지만 MTU는 가장 강한 편견을 가지고 있습니다(Morningstar에 따르면).

THRG는 5년 및 10년 모두에 걸쳐 뛰어난 실적을 자랑하며 실적 면에서 앞서고 있으며 현재 다른 두 가지보다 더 넓은 할인율로 거래되고 있습니다.

그러나 이러한 신탁 중 두 개에는 고유한 차별화 요소가 있습니다. THRG는 매도 포지션을 사용할 수 있는 능력이고 MTU는 새로운 배당 정책입니다. 즉, 연간 NAV의 6%(분기당 1.5%)로 전통적으로 자본 성장에 더 중점을 둔 부문에서 높은 수익률을 제공합니다. THRG의 단기 노출은 포트폴리오의 작은 부분에 불과하지만, 단기 포지션은 주가 하락으로 인해 THRG에 상승 여력을 제공할 가능성이 있습니다. 반면 MTU는 최근 목표 지급액이 증가함에 따라 주주들에게 약 6%의 수익률(NAV로 자금 지원)을 제공합니다. 이는 거의 모든 영국 소형 펀드(개방형 또는 폐쇄형)와 차별화됩니다.MTU에 대한 최근 메모에서 강조된 대로, 소득 중심 슬롯 게임자가 슬롯 게임 요구 사항에서 일반적으로 제외될 수 있는 요소에 액세스할 수 있도록 합니다.

유럽

유럽에서는 슬롯 게임자들이 품질, 성장 또는 소규모 요소에 대한 노출을 제공하는 많은 신탁으로 인해 선택의 여지가 거의 없습니다. 그러나 가장 포괄적인 조합은 Montanaro European Smaller Companies Trust(MTE)에 나타납니다. Morningstar에 따르면 MTE는 유럽 신탁 중에서 품질, 성장 및 소형주 특성이 가장 잘 조화된 회사입니다. 관리자인 George Cook이 헌신적인 질적 성장 슬롯 게임자이기 때문에 놀랄 일은 아닙니다.

MTE는 높은 ROIC 및 낮은 레버리지와 같은 탁월한 품질 지표와 함께 두 번째로 '작은' 포트폴리오와 가장 높은 성장 편향을 보유하고 있습니다. 이사회는 또한 할인을 강화하고 수수료를 낮추는 조치를 포함하여 주주 가치를 향상시키기 위해 적극적인 변화를 이루었습니다.

명예로운 언급에는 BRGE(BlackRock Greater Europe) 및 EOT(European Opportunities Trust)가 포함됩니다. 둘 다 강력한 품질과 성장 특성을 보여주지만 EOT는 중형주에 더 많이 기울지만 대형주 쪽으로 기울어집니다. 관리자는 다양한 경제 시나리오에서 번창할 수 있는 해당 분야의 틈새 시장 승자로 설명되는 '특별한' 회사를 찾습니다.

일본

일본은 불경기 동안 성장이 저조한 유일한 지역으로 두드러집니다. 그러나 이것이 슬롯 게임자들이 여전히 일본의 뛰어난 성과를 포착할 수 없다는 의미는 아닙니다. 특히 일본이 역사적으로 가장 강력한 소형주 성과를 보여왔다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

유력한 후보는 AVI Japan Opportunity Trust(AJOT)입니다. 행동주의 전략은 자연스럽게 소규모 기업에 슬롯 게임하는 데 적합합니다. 시장의 가장 저렴한 쪽이 행동주의로 인해 더 큰 상승 잠재력을 제공할 수 있지만 AJOT 팀은 이러한 품질이 낮은 비즈니스가 잠재적인 '가치 함정'을 인식하고 있습니다. 대신 그들은 시장 침체기 동안 품질이 낮은 기업의 위험에 빠지지 않기 위해 충분한 품질을 입증하면서도 잠재적으로 행동주의로부터 이익을 얻을 수 있는 기업에 초점을 맞추는 것을 선호합니다. 따라서 AJOT의 가치 평가 비율은 더 넓은 소형주와 비교할 수 있을 뿐만 아니라 더 높은 ROE와 같은 더 나은 품질 지표를 제공합니다.

AJOT는 또한 잠재적인 스타일의 순풍을 넘어서는 이점을 제공합니다. AJOT의 행동주의는 경기 침체 중에도 뚜렷한 수익 기회를 제공하고 성공적인 개혁을 통해 광범위한 시장 상황과 관계없이 주가 재평가를 유도할 수 있기 때문입니다.