나는 꽤 오랫동안 칼럼을 써왔지만 아직 자세히 다루지 못한 몇 가지 신탁이 있습니다. 그 중 하나는 다음과 같습니다.상인(온라인 슬롯)는 시가총액이 £818m인 영국의 유명한 주식 소득 신탁입니다. 

내가 상인들에게 많은 관심을 기울이지 않은 한 가지 이유는 수년 동안 그것이 프리미엄으로 거래되는 경향이 있다는 것입니다. 2024년 3월과 올해 2월 등급 변동폭은 크지 않았지만, 현재 순자산가치(NAV) 대비 주가 할인율은 4월부터 확대 추세를 보이며 현재 약 8% 수준에 머물고 있습니다. 이는 95%가 대형주와 중형주라는 신뢰에 대한 넓은 측면에서 느껴집니다. 이렇게 할인 폭이 넓은 것은 2016년 10월이 마지막이었던 것 같습니다.

5년 동안 기본 포트폴리오에 의해 생성된 NAV 총 수익률은 여전히 해당 부문에서 3위를 차지하고 있습니다.템플 바(TMPL) 및 법정채권 (LWDB) – 그러나 최근에는 피어 그룹 테이블에서 미끄러지고 있습니다. 1년 이상 가맹점은 18개 신탁 중 11위를 차지합니다. 2025년 6월 말 기준으로 Merchants의 최신 자료표에 따르면 3년 NAV 수익률은 All-Share 벤치마크보다 8.6% 포인트 뒤처져 있습니다.

수입 측면에서 신탁의 5.3% 배당수익률은 해당 부문에서 제공되는 배당수익률 중 최고 수준입니다. 배당금은 43년 연속 매년 증가해 왔으며 이는 변하지 않을 것 같습니다. 다른 많은 신탁과 마찬가지로 코비드 기간 동안 기록을 유지하기 위해 수익 적립금을 넣었지만, 최근에는 해당 적립금을 재구축하고 있습니다(현재 약 8개월의 배당금을 충당하기에 충분함).

그러나 지난 몇 년 동안 배당금은 2025년 1월 31일까지 5년 동안 누적 7.4% 증가하는 데 그쳤습니다. 이와 대조적으로 CPI로 측정한 영국 인플레이션은 해당 기간 동안 24.8% 증가했습니다. 투자자 소득의 실제 가치가 하락하고 있습니다.

상인 대 템플 바 

온라인 슬롯는 자신을 가치 투자자라고 설명하며, 몇 년 동안 펀드 매니저인 Simon Gergel은 이것이 벤치마크 성과를 밑돌게 된 원인이라고 제안했습니다. 여기서 문제는 영국 주식 가치 투자의 표준인 TMPL이 NAV 기준으로 지난 3년 동안 온라인 슬롯보다 약 40% 포인트 더 나은 성과를 냈다는 것입니다. 제가 보기에는 문제가 주식 선택에 더 가깝다고 느껴집니다.

주주총회 성명에서 Gergel은 문제의 일부가 중소주에 대한 포트폴리오의 상대적 편향이라고 말했습니다. 이러한 포지셔닝은 그가 가치와 매력적인 배당수익률을 찾고 있는 곳을 반영하지만, 이는 또한 국내 경제와 경제적으로 더 민감한 주식에 대한 포트폴리오의 편향을 증가시켰습니다. 최근 GDP 수치가 성장 둔화를 보이면서 이러한 편향은 신뢰에 반하는 작용을 했습니다. 관리자는 또한 지난 예산이 기업의 비용을 증가시켜 인플레이션 상승 압력을 가하고 결과적으로 이자율을 낮출 수 있는 능력을 감소시킨다는 점에서 도움이 되지 않았다고 생각합니다.

이것의 효과는 다양한 FTSE 지수의 수익률을 보면 추측할 수 있습니다. 올해 초부터 8월 13일 경기 종료까지 FTSE 100 수익률은 14.8%, 250 지수 수익률은 8.3%, 투자회사를 제외한 소형주 수익률은 5.6%에 불과했다. 이는 중소형주가 장기간 저조한 실적을 지속하는 기간을 연장할 뿐 아니라 온라인 슬롯가 이 분야에서 많은 가치를 찾는 이유도 설명합니다.

온라인 슬롯는 또한 자동차 금융 문제에 연루된 일부 은행에도 노출되었습니다.가까운 형제들(CBG29056_29185

온라인 슬롯의 6월 팩트시트에서 상위 10위를 살펴보면 친숙한 대형주 라인업을 볼 수 있습니다.로이드 은행(LLOY), GSK(GSK) 및브리티시 아메리칸 토바코(배트). 그러나 역시 대형주가 지배적인 TMPL의 상위 10개 종목과 비교하면 단 두 종목만 보유하고 있다는 점에서 몇 가지 뚜렷한 차이가 나타납니다.쉘(SHEL) 및 BP(BP) – 공통점. 두 명의 가치 중심 관리자가 매우 다양한 가치 기회를 찾을 수 있다는 사실은 영국 시장의 상황에 대해 많은 것을 말해줍니다.

TMPL은 또한 다음과 같은 유연성을 최대한 활용하고 있습니다.포트폴리오의 일부를 해외에 투자은 포트폴리오의 28%가 영국 이외 지역에 있는 반면, 온라인 슬롯는 3.5%에 불과합니다. 하지만 온라인 슬롯는 영국 상장과 함께 제공되는 더 높은 수준의 기업 거버넌스 혜택을 누리면서 글로벌 비즈니스를 지원하는 능력을 최대한 활용합니다. 소액주주들의 입장에 관한 행을 고려하면세 번째 포인트 투자자 (TPOU) 치료를 받았습니다관련 당사자 거래 규칙이 변경된 후에는 그 점에 대해 논쟁의 여지가 있을 수 있습니다.

또 다른 큰 차이점은 두 트러스트가 목표로 하는 수익률에 있습니다. TMPL은 코로나19 기간 동안 회사들이 배당금을 삭감하는 가운데 Redwheel 팀이 2020년 11월 신탁을 인수했을 때 배당금을 재조정하기로 결정했습니다. 이를 통해 관리자는 수익을 찾기 위해 수익률 스펙트럼을 약간 더 자세히 살펴볼 수 있으며, 이를 통해 선택할 수 있는 주식의 폭이 더 넓어집니다.

그러나 회사 수익에 대한 주식 환매의 중요성이 증가하고 있음을 인식하여(회사도 주식이 너무 저렴하다는 데 동의함에 따라) TMPL은 이제 자본의 소액 지불로 배당금을 늘리고 있으며 온라인 슬롯는 여전히 수익에서 평균 이상의 수익률을 제공하려고 노력하고 있습니다.

온라인 슬롯는 중소형주에 대한 관심이 높아지면 상대적으로 좋은 성과를 낼 수 있지만 그 동안 할인 문제를 다루기 시작할 때가 된 것 같습니다. 아직까지 신탁은 주식을 다시 사들이지 않고 있는데, 프리미엄으로 거래될 때 주식을 발행하는 것을 부끄러워하지 않았다는 점을 고려하면 잘못된 것 같습니다.

James Carthew는 투자 회사 연구 책임자입니다.인용데이터.

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